基金行業重新共同化：阿爾法和歐米茄

omega台灣官方網站每天為大家帶來全新潮流系列單品，為您的生活添加更多的色彩，為您的生活充滿活力，讓您每天不重複，精彩的人生從現在開始，敬請關注我們omega 台灣，我們將全新的omega夯貨單品一一呈現給大家。

(原文轉載自：隨風覓雪(整理)，閑話投資) 約翰·博格爾是美國先鋒基金的創始人，被稱為指數基金教父。本文是對其部分觀點的概括介紹。 馬薩諸塞州投資者信托基金(MIT)成立於1924年

(原文轉載自：隨風覓雪(整理)，閑話投資) 約翰·博格爾是美國先鋒基金的創始人，被稱為指數基金教父。本文是對其部分觀點的概括介紹。 馬薩諸塞州投資者信托基金(MIT)成立於1924年，是美國首隻共同基金。開始時是由它自己的受托人來組織、運營和管理，是在傳統的受托人基礎上按照基金的收入來獲取報酬，可以叫做“阿爾法”模式。如今，它是由外部的管理公司來管理，管理公司不僅負責投資管理，還負責行政管理、運營、分銷和市場營銷，可以稱為“omega 玫瑰金和歐米茄手錶”模式。 但是事實上，“歐米茄”基金結構已經被逐漸塑造成服務於基金經理的利益，而傷害公眾和基金份額持有人的利益。長期投資的古老智慧被短期投機的愚蠢所取代，“產品的影響”超越瞭投資管理本身成為我們的最高價值。這些讓人不愉快的現象，還出現在美國實業公司身上。 共同基金行業所采用的新的omega新款和歐米茄手錶基金結構早就該回歸到80年前馬薩諸塞州投資者信托基金創立時所使用的結構(阿爾法)瞭。 馬薩諸塞州投資者信托基金的發展 馬薩諸塞州投資者信托基金(MIT)一直被評為最低成本的基金。它的受托人很快就把原來6%的費率降低到5%，之後又降低到1949年的3.5% 。如果用成本除以總資產的比率(如今報告費用的常規方法)，MIT的費率比率從早年的0.5%降到1949年的0.39%，之後在1960~1969年又降到穩定的0.19% . 然而直到1969年，MIT逐漸變成瞭行業中不合群的一分子。它依然堅持著保管人的身份，沒有加入銷售人員的行列。它一直保持著低成本。它的投資組合非常分散，而且保持著極低的換手率。它從事長期投資，所以那些基金份額所有者也都跟著做長期投資。與此同時，幾乎所有其他基金都采用瞭高費率的“歐米茄”模式。 1969年，這個結構改變瞭。受托人請求MIT的份額持有人的授權批準進行去共同化，而采用常規的外部管理結構。這個從阿爾法到歐米茄的轉變到底是好還是壞呢？從管理者賺取傭金的角度看當然是好的，但從基金份額持有者所承擔的成本的角度來看當然是壞的。 費用比率從1968年的0.19%翻倍增長到1976年的0.39%，再翻倍增長到1994年的0.75%，並持續增長到1998年的0.97%和2003年的1.2% . 惠靈頓集團：從歐米茄到阿爾法 當1969年馬薩諸塞州投資者信托基金拋棄瞭它的阿爾法共同結構而轉向外部管理的歐米茄結構的同時，正好惠靈頓集團正在進行著相反的行為。 惠靈頓集團的CEO(博格爾本人)，考慮歐米茄結構是否對於基金份額持有者來說是最優的結構，最近阿爾法結構的消失是否提高基金份額持有者的收益同時提高基金公司在行業中的地位。 在1971年9月，他對公眾發表瞭他的擔心。 剛剛落下帷幕的這個金融時代的很多錯誤和主要的缺陷都可以歸結於我們未能遵從受托人原則，“一仆不侍二主”，這個同“聖經”一樣古老的概念。那些名義上服務於委托人的基金經理卻把這些委托人的利益擺在最後，這意味著我們已經完全忽略這個原則的含義瞭。 我有一個古老的偏見：考慮到所有事情的話，專業化的企業不會歡迎擁有大眾股東的。的確，可以想象這樣的情況，來自大眾股東對利潤增長的壓力會和一個專業化組織的負責任的運營管理行為是對立的。盡管基金經理的領域擁有商業化和專業化的雙面性，但是這兩者之間的矛盾最終應該是以有利於客戶的方式來調和的。 1974年1月12日，CEO遞交給共同基金董事會一個提議，希望實行基金的共同化並且按照一個內部管理的形式來運營。董事會批準惠靈頓管理公司(集團子公司)更名叫做“先鋒”。先鋒集團成立於1974年9月24日。作為基金的全資子公司，完全按照成本來運營的先鋒集團正式成立運營瞭。 因為“先鋒”基金公司僅僅控制瞭基金集合體運營/投資/分銷三大業務中最不重要的一個分支(運營)，主席開始接下來的想法，進入投資管理領域。在公司開張之後短短的幾個月之後，基金的董事會批準成立瞭基於標普500指數的指數基金。雖然1976年首次僅募集到1100萬美元的資金。但是，世界上第一隻指數共同基金誕生瞭。現在它成瞭世界上最大的共同基金。 在公司富有爭議地跌跌撞撞闖入股票投資領域之後僅僅五年，公司開始全面承擔起想幾天的債券和貨幣市場基金的管理。十年後，先鋒集團也開始依賴定量技術而不是基本面分析去管理股票基金。 在1977年2月9日，另一個前所未有的決定把基金份額分銷業務也歸入先鋒的麾下。之後，先鋒剝離瞭它整套的分銷體系。從原來的賣方驅動的有申購費用基金渠道轉變為買方驅動的無申購費用渠道。 先鋒集團成長為一個羽翼豐滿的阿爾法集合體——全面的共同化，這對基金份額持有人來說意味著什麼呢？更低的基金運營成本，費率從1975年的0.67%下降到瞭2002年的0.26%，下降幅度超過60%；其次，早期8.5%的申購費用被永久性地剝離瞭。那麼既然金融市場上的毛利減去成本等於投資者所獲得的凈利的話，成本的削減必然會導致投資者收益的提高。 這些僅僅是先鋒集團從歐米茄到阿爾法的轉變所帶來的。之後29年的時間裡隨之而來的是，惠靈頓集團的絕對收益(非常的好運)和相對收益都得到瞭較大的提升。 相對收益從落後1.9個百分點，到近乎奇跡般地增長瞭2.5個百分點，原因在於成本的降低。結果就是：截止2003年年底，在1974年投入到惠靈頓基金的每1美元都會增長到33.6美元。而另一方面，憑合同期平衡型基金平均僅僅增長到20.96美元，比惠靈頓基金落後瞭40% 。 阿爾法VS歐米茄：更低的成本和更高的市場份額 成本越高，收益越低。很明顯的，阿爾法基金的運營成本是相對低廉的，而歐米茄模型下的運營成本是昂貴的。 截止2003年馬薩諸塞州金融服務公司基金總資產達到780億美元，費用率1.25%；而先鋒集團的資產規模6670億美元，費用率0.26% ，費用比較如下： 在阿爾法結構下，先鋒不僅能夠很好地為份額持有者創造價值，而且能夠很好地執行它的商業戰略。兩傢公司的市場份額變化如下： 2004年開始，先鋒的行業占有率達到瞭9.2%——迄今為止任何一傢共同基金所能達到的最快市場份額增長。 一個最基本的原則卻常常被忽略 “1940年的法案的基礎政策之一：基金應該為瞭持有人的最大利益而管理和運營，而不是為瞭顧問、分銷商和其他人的利益。”這看起來是普通法律中最基本的受托人原則和信托原則。但在歐米茄模式下，顧問、分銷商以及基金管理公司坐上瞭司機的位子。 多年來股票基金規模迅速成長，從1965年的260億美元到2003年的3.36萬億美元，增長瞭128倍；而同期費用從1965年的1.34億美元猛增到瞭2003年的319億美元，上漲238倍。但規模經濟在這個行業看來極度不正常。如今，隻有阿爾法基金集合體(先鋒為代表)證明瞭基金行業中存在巨大的規模經濟。 是時候改變瞭 是時候在共同基金行業做些改變瞭。我們需要重新平衡基金經理和基金份額持有人之間的利益。盡管《1940年投資公司法案》中明確表示要把基金份額持有人的利益放在第一位，然而事實上往往基金管理人的利益被擺在瞭份額持有人利益之前。 我們需要作出一系列改變，“確保董事都會盡到受托人義務”來使得基金是按照他們份額持有人的利益去組織、運營和管理的。五年前當我在寫《共同基金常識》的時候，這些改變最終會讓獨立董事“變成他們所代表的基金份額持有人利益最狂熱的擁護者······他們會積極地和基金的顧問溝通······他們會要求和業績掛鉤的管理費用，這樣的話，隻有基金份額持有人獲利瞭，基金管理人才能跟著獲利”。 更加值得期待的是，這個行業需要“一種更激進的重組——基金行業至少一部分的共同化基金可以由自己運作；那些由外部管理公司賺取的高額利潤將可以被基金份額持有人來分享”。這才是這個行業最終應該走向的方向。 如何從歐米茄轉變到阿爾法 無論是早期的馬薩諸塞州投資者信托基金，還是近30年的先鋒集團，阿爾法模式給份額持有人帶來瞭驚人的低成本以及與同類基金相比超額的回報。我很清楚行業回歸原始的阿爾法模式將會簡單很多——不用面對行業中被重重保護的強大力量以及誰的經濟利益至關重要的問題。但是我相信這是所有份額持有者、競爭以及立法都應該走向的方向。 如果國會給基金的董事們施加一些責任，“確保董事都會盡到受托人義務”。這些管理者(獨立董事)有責任感並把基金份額持有者的利益放在第一位，冰泉會在提案中表達出他們的獻身精神。再加上，基金集合體進行必要的共同化(阿爾法模式)，理想的基金行業格局終會實現。 結構、策略和精神 盡管歐米茄結構在服務基金持有人的時候造成瞭許多共同基金行業的嚴重缺陷，但是阿爾法結構也絕不是治療這些缺陷的萬靈丹。人壽保險行業策略上過於強調銷售，缺乏控制成本和服務意識，最終導致共同化結構的瓦解。 但是，僅僅依靠結構和策略也遠遠不夠。我們需要的是共同化的精神，一種為9000萬位把自己辛苦賺來的錢交由共同基金行業管理的基金份額持有人全心服務的精神。正如最近的醜聞所顯示的，我們需要監管來抑制我們的貪婪。然而，沒有任何監管和立法可以帶來一種信任和被信任的精神。信任一定來自紮根於組織內部的品質，那些體現著信任精神的企業必然最終會統治整個共同基金行業。我們基金的未來將依靠一個簡單的價值實現，那就是“管理別人的金錢是一種神聖的職責和莊嚴的信任”。

想要了解更多關於omega 超霸資訊消息的朋友，不妨關注omega 台灣後續的報道消息。全場所有新品低至7折起，新款不斷上架，週日週末購物更是享有專屬折扣優惠，驚喜連連，正品夯貨，支持專櫃驗證，7天鑒賞期，7天無理由退換貨，心動，不如行動，趕緊來選購吧！（http://www.haine-shop.com/）